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2015-09-0308:18·证券之星场外配资清理近尾声证监会开出6亿罚单
违规配资清理时间表明确九月清毕重点盯违规账户
场外配资清整再升级：2000亿存量配资链承压
A股场内加速去杠杆两融万亿规模或难守
A股杠杆“拆除”是项技术活
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证监会重罚恒生等三公司将罚没6亿元
中国证监会2日发布消息称，对杭州恒生网络技术服务有限责任公司、上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺(300033)网络信息股份有限公司等3公司分别涉嫌非法经营证券业务案调查、审理完毕。上述3案已进入听证程序。
经查，恒生公司、铭创公司、同花顺公司开发具有开立证券交易子账户、接受证券交易委托、查询证券交易信息、进行证券和资金的交易结算清算等多种证券业务属性功能的系统。通过该系统，投资者不履行实名开户程序即可进行证券交易。恒生公司、铭创公司、同花顺公司在明知客户经营方式的情况下，仍向不具有经营证券业务资质的客户销售系统、提供相关服务，并获取非法收益。行政处罚内容包括：没收恒生公司违法所得1.329亿元，并处以3.98亿元罚款；对恒生公司董事长刘曙峰、总经理官晓岚给予警告，并分别处以30万元罚款。没收铭创公司违法所得1598.79万元，并处以4796万元罚款；对铭创公司董事长刘照波、总经理谢承刚给予警告，并分别处以20万元罚款。没收同花顺公司违法所得217.7万元，并处以653万元罚款；对同花顺公司副总经理朱志峰、产品经理郭红波给予警告，并分别处以10万元、5万元罚款。(新华社)
根据证监会微博及新华社昨日发布的消息，证监会日前对杭州恒生网络技术服务有限责任公司、上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司涉嫌非法经营证券业务案的调查、审理已经完毕。上述三案已进入告知听证程序。
市场人士认为，这3家主要为场外配资业务提供软件系统的公司最终被罚，说明场外配资业务的清理进入尾声。
非法从事证券业务
经查，恒生公司、铭创公司、同花顺公司开发出具有多种证券业务属性功能的系统，通过该系统，投资者不履行实名开户程序即可进行证券交易。而恒生、铭创、同花顺在明知客户经营方式的情况下，仍向不具有经营证券业务资质的客户销售系统、提供相关服务，并获取非法收益。
证监会表示，恒生公司、铭创公司、同花顺公司的上述行为违反了证券法第122条的规定，构成证券法第197条所述非法经营证券业务的行为。
罚单高达近6亿元
行政处罚内容包括：没收恒生公司违法所得1.329亿元，并处以3.98亿元罚款；没收铭创公司违法所得1598.79万元，并处以4796万元罚款；没收同花顺公司违法所得217.7万元，并处以653万元罚款。并对这3家公司的负责人给予警告并罚款。
早在今年6月下旬至7月初a股持续大跌期间，场外配资崩盘和恶意做空曾被指为引发股市暴跌的“元凶”。此前的8月18日，证监会对恒生、同花顺等相关公司立案调查。
恒生电子或将亏损
这一处罚决定公布后，引发不少市场人士关注，因为力度不轻。以恒生电子为例，其2014年年报显示，恒生电子净利润为3.61亿元，营业收入为14.22亿元。也就是说，此次处罚超过了恒生电子2014年全年的净利润。(重庆晨报)
监管层对违规配资账户的整顿已进入最后阶段。
9月1日，一位券商经纪业务负责人对记者透露，监管层已发文，要求各家券商对“利用信息系统外部接入开展违法证券业务活动”进行清理，核心是要清理违法违规的配资账户。
上述负责人透露，除了个别配资存量较大的券商外，大部分券商的清理工作要求在9月30日前完成。对于不同配资规模的券商，监管层也给出了不同的清理时间表。
值得关注的是，与此前清理整顿不同，此次的清理重点为存量配资账户。这意味着，此次清理完毕之后，借由券商接口的配资盘将清理完毕。
21世纪经济报道记者采访多家券商营业部了解到，由于此次清理的相关文件刚下发，目前部分营业部配资账户清理进展仍较为缓慢。
9月内清理完毕
事实上，配资业务早在6月就已被证券业协会列入“黑名单”，要求券商不得向配资提供外接服务。
6月13日，证监会已禁止券商为场外配资活动提供便利。7月中旬，证监会、网信办联合规范场外配资，要求证券公司在7月规范信息系统外部接入行为，完成自查工作；此外，落实证券账户实名制；证券公司不得将客户的资金账户、证券账户提供给他人使用。
在一系列措施下，配资业务只剩存量在照常运作，“新增”已被挡在门外。而如今，监管大刀亦砍向“存量配资”。
上述券商经纪业务负责人告诉记者，证监会机构部8月31日向证监局发文，由证监局转发给辖区内各家券商，要求券商清理违法违规的配资账户。
大部分券商的清理工作要求在9月30日前完成。“今天(9月1日)文件已发到各证券公司，只要是涉及到违法违规的证券账户都要被清理。”上述负责人透露。
对于不同配资存量规模的券商，监管层也安排了相应的时间表，总体来看，存量越小的券商清理时间越短。
“存量10亿以下的要在9月11日前完成；10-50亿要在18日前完成；50-100亿要在25日前清理；100-150亿则在30日前；300亿以上有2家证券公司，清理工作要在10月31日前完成。”上述券商经纪业务负责人表示。
至于哪两家券商有300亿以上的存量配资，上述负责人并未透露。
而广东一家大型券商经纪业务老总则表示，目前未收到此类通知。
“配资的清理工作我们一直持续在做，但暂时还没获悉监管层的发文。”上述老总表示。
9月1日，华南一名券商人士亦对记者表示，此次清理工作较为彻底。“证监会从Homs系统掌握配资数据，对个别券商发了一份需要清理的产品清单，产品名称与数据均罗列在内。”
剑指存量配资
截至目前，并无各家券商的存量配资情况公开数据。
而对于目前存量配资情况，多家券商营业部人士反映，7月大跌行情已让大部分配资客离场。
广发证券(000776)一家营业部人士表示，配资账户早在大跌时候已清理完了。
华泰证券(601688)一家营业部人士亦表示，“我们营业部早就没有人配资了。”
不过，9月1日，深圳一家中型营业部负责人向记者承认，目前确实还在做场内配资清理工作。“清理工作还算顺利，毕竟行情都已经跌成这样了。”
而上述华南券商人士则表示，由于公司配资类信托产品规模较大，因此已提前进入清理状态。
其表示，公司已要求客户在8月31日处理持仓股票并转出现金资产，公司在8月31日后也对相关账户设置了“禁止资金转入”和“禁止买入委托”等操作权限。
上述华南券商人士表示，上述措施引起不少投资者的抱怨，“客户8月31日才开始被通知提前结束信托单元，很仓促，投资者怨言很大。”
“而罚息问题也让客户很困扰。提前结束信托，是券商违约，但客户将会被银行罚息。”其表示。
记者同日也了解到，多名信托公司向客户表示，受到证监会对于场外配资业务的最新业务指导，券商将停止对配资业务的交易端口接入，限制账户的买入权限。客户要对现有账户的持仓进行清理，未清理完毕的，将被强制平仓。
不过，也有部分券商仍未进入清理阶段。
深圳一家知名券商营业部人士亦告诉记者，“我们有结构化配资，但目前还没有进行清理。”
而深圳一家大型券商分公司人士则表示，暂时还没收到通知要清理配资。
上述分公司人士表示，“我们目前的存量配资都是合法合规的伞形信托，还在照常运作，但近期爆仓的客户也不少，也有一部分客户已经到期。”据了解，其目前配资杠杆仍然为1：2。(
监管层针对场外配资活动的再度升级还在发酵。
继证监会8月31日下发要求对利用外部系统接入的违法违规的配资账户进行彻底清除的通知后，各地派出机构及所辖券商也启动了对存量场外配资账户的清理整顿工作。
据21媒体记者从多家券商处了解的情况来看，此轮针对场外配资的清理工作共涉及的券商数量达47家，而待清整的存量账户资产或不少于2000亿元，其中两家存量较大的券商待清规模则分别超过了300亿元。
在存量核查的冲击下，部分配资客户的存量伞形账户已无法照常使用；但也有投资者反映其配资账户并未受到影响，仍然可照常进行转账和交易。
而另一方面，由于部分配资账户的载体为伞形信托及其子账户，而券商在账户清理时又存在穿透审查要求，因此不少券商正在要求信托方面提交账户合规的承诺函，而部分信托公司也针对旗下存量配资账户进行了清整配合。
配资公司、客户双承压
此次监管层针对配资业务的再度清整，无疑成为了此前两轮配资清理的延续。
早在6月12日和7月中旬期间，监管层曾两次要求对场外配资进行自查、核查；而对于此次“监管升级”，有业内人士认为，这或与监管层后期在对外部系统接入调查中发现的新问题有关。
“监管层再一次对配资进行存量扫除，而且对规模有了新的摸底，很可能是对三家配资软件商立案调查后，发现了新的线索导致的。”一位早期参与配资系统设计人士表示，“因为配资业务涉及到软件商、信托，而想了解真实的数据必须对软件商的情况进行深入调查。”
8月18日，前述三大配资软件商均遭证监会的立案调查，其中恒生HOMS、同花顺(300033)曾宣布对其账户系统进行清整，而据21媒体记者调查了解，上海铭创在遭到来自监管层的配资调查后，仍一度就存量业务提供服务。
在监管层及部分券商的再度清整下，已有伞形信托客户反馈其账户交易权限遭到叫停，而这一清整力度也超出其此前预料。
“现在这个账户只能卖出，不能交易了。”北京一位伞形信托配资客户表示，“之前想的只是动增量，没想到存量也会动，而且我的杠杆并不高，也只有1∶2，融资成本比两融还低。”
值得一提的是，也有配资客户反映，其账户仍然能够正常使用，未受到影响。“我也害怕被关闭呢，但是目前账户的交易并没有受到影响。”另一位伞形信托配资客户吴明(化名)坦言。
而为了应对，部分配资客户选择在多家信托处进行配资账户开设。“我把资金分散在5个公司的账户上，这么做也是出于政策风险考虑。”吴明表示，“万一一个账户不能用了，还可以把资金放在别的账户里。”
除配资客户外，配资清理的升级也让部分配资公司面临来自银行、配资客户的双重压力。
“上一轮线上做募集的(配资)基本没有了，剩下的基本都是从银行那里拆资金履行存续合同的账户。”上海一家配资公司合伙人表示，“和之前几次的区别是，这回动的是存量，如果这些也被清理，配资公司在应对银行还款上是有压力的。”
而据该人士介绍，除应对以银行为主的资金供给方外，由于配资客户的融资利息扣除方式通常为先期支付(俗称砍头息)，而即时的清理需求则会导致配资公司在客户端出现违约。
此外，亦有部分存量配资盘并不存在下设二级分仓行为，且杠杆倍数多在1∶2.5以内，而业内对于该类账户的去留也存在疑问。
“现在很多没清理掉的多是资金在100万以上的，也就是利用信托账户，而不是子账户或虚拟账户进行配资的。”前述配资公司合伙人表示，“应该说这些账户符合投资者适当性管理和账户实名制要求的，但这类场外配资是否也要清理，不同券商的口径也不一样。”
信托需提交合规承诺函
虽然部分券商已启动了对存量配资账户的清理，但在账户核查的操作层面也存在一定的障碍。
“配资主要借用了伞形信托，在叫停代销伞形信托后，这类账户的真实情况不是营业部方面能够掌握的。”北京一家大型国资券商营业部负责人表示，“但如果后期发现配资资金从信托账户中，券商方面仍然要承担责任。”
出于应对，部分券商想出的应对策略是要求信托公司方面出具合规承诺函。
“现在一个折中的方式是要求信托公司提交承诺函。”前述营业部负责人表示，“这个方法相当于利用外部承诺来免责，因为毕竟营业部这边掌控的资源有限。”
而有信托公司人士表示，承诺函的主要内容确实与交易端口接入事宜有关。
“券商最近让我们提交承诺函，但这个并不是监管要求的标配，所以每家都不是一个样子。”北京一家信托公司经理也表示，“主要还是承诺不适用违法配资系统，如果使用了铭创软件的要符合券商要求，接入的投资者也要合法合规，比如确保实名制。”
在信托人士看来，这一承诺函的开具同样具有法律风险，因为一旦发现违法违规账户通过信托渠道入市的事实，那么相关信托公司也可能因涉嫌违反证券法而承担责任。
但另一方面，并非所有利用信托开设的配资子账户、分账户信息均被信托公司所掌握。
“但有的系统存在二级分仓，这部分信托公司在账户信息掌握上也未必全面，因为这部分已经具体到了配资公司和软件商的层面”，上述信托经理坦言，“所以有些券商也会选择对一些信托账户直接采取限制权限操作。”
事实上，已有信托公司向计划受益人发布了类似的通知函，要求配资客户及时进行资产处置。
21媒体记者了解到，西南地区一家信托公司8月31日通知旗下的8只证券投资集合信托受益人，要求其于当日前完成账户资产处置，而处置未完成的，开户券商将对其实施限制资金转入和限制买入操作。(21世纪经济报道)
在加强清理场外配资的同时，融资融券场内融资也正在加速去杠杆化。
6月18日，两融余额为2.241万亿，达到了历史最高点。至今，两个半月时间，两融余额下降了1.226亿，下降幅度达到了54.71%。沪深两市融资买入额占A股成交比例也降至8.06%，最高点时这一比例曾达到19.24%。
“这是一轮由杠杆撬动起来的牛市，一开始就存在巨大泡沫，积累了很多风险。市场是不需要风险偏好的资金，对杠杆资金的清理也是正本清源。”一位券商人士向记者分析道。
导致此轮两融规模快速下降的原因之一是大盘的再次下跌，从8月17日至今跌幅达到19.95%。指数急速下跌导致规模快速下降。与此同时，对A股市场未来走势信心的缺失也正逐渐成为其中主要原因。
北京一位券商研究员认为，投资者对市场信心不足将逐渐成为两融规模减少的主要因素，而这种影响造成的规模下滑是相对平缓的。
目前两融余额是否会继续下降？安全底线在哪里？21媒体采访的多位券商人士均认为，两融万亿规模跌破的可能性比较大。不过，也有券商人士表示，若两融资产配置在大金融领域，或下滑趋势将会得到缓解。
两融余额逼近1万亿
截至9月1日，两融余额已连续11个交易日出现下滑，从8月17日的1.393万亿连续11个交易日下滑至1.015万亿，下滑幅度达到了22.33%。与前一交易日相比，下滑439亿元。并创下了自去年底以来的新低。
与两融规模同步下滑的是上证指数的再次急速下跌。上证指数从8月17日的3947.84点下跌至9月2日的3160.17点，下跌787.67点，跌幅19.95%。仅8月24日一个交易日，上证指数下跌297.83点，下跌幅度达到了8.49%。创下了8年以来最大跌幅。25日，上证指数再次大跌244.94点，跌幅达到7.63%。沪指跌破3000点。
在A股急速下跌之下，两融去杠杆化正在加速。上海一家大型券商营业部人士告诉记者，最近每天都有客户被强制平仓。
另一家上市券商两融人士也表示，公司又出现了一批强制平仓的客户，不过数量没有上轮多。“经过上轮大跌，已经有一部分投资者被消灭掉了。”该人士称。
在强制平仓与主动减仓双驱动下，两融规模再次出现大幅下滑。整个8月份，两融余额减少了2795.56亿元，较月初下滑了20.88%。
事实上，两融余额规模的持续下滑既与A股市场的再次大跌有关，亦与监管层对两融违规业务的清理相关。
今年以来，证监会对券商启动多次两融检查。结果显示，部分券商在两融业务开展中存在客户身份验证等违法违规行为。8月26日，海通证券(600837)、华泰证券(601688)等四家券商因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法违规行为，被证监会立案调查。彼时，有券商人士分析，立案调查或与两融业务有关。
近日被传海通等券商因两融的个别客户融资额巨大，容易造成系统性风险，被要求进行控制与清理。不过，海通证券董秘黄正红向记者表示“不了解”。
北京一位券商人士向记者表示，这轮牛市是由杠杆撬动起来了，市场不需要风险偏好资金，所以去杠杆化是正本清源。“监管层在对增量资金进行严管的同时，也在对存量的违规资金进行清理。”该人士认为。
两融万亿规模或难守
业内人士担忧的是，若指数仍旧跌跌不休，是否会造成更强的杀伤力？而市场上已经不乏一些悲观情绪。
“我认为两融万亿规模迟早会破的，因为丝毫没有看到止跌的趋势。”上海一家中小券商人士表示，行情持续走弱，而这两天完全依靠银行等权重股拉指数。如果不拉指数，可能又会出现踩踏现象。
一家上市券商两融人士也表达了相同观点。“规模肯定会降到1万亿之下。大盘一直在跌，部分投资者没有看到股市起来的信心。”该两融人士告诉记者。
“其实我之前觉得1万亿规模应该可以稳住，但是看现在的这种趋势可能还会继续跌。尽管现在又有券商联合救市，但是这种利好消息的边际效应是递减的，现在大家的信心不如之前强烈了。”上述两融人士表示。
对A股市场信心不足也正成为两融去杠杆化的又一重要原因。
“在上轮大跌中，两融规模从2.2亿到1.4亿元是急速下跌，客户被迫进行强制平仓。但是在这轮救市启动中，我认为两融规模的下降主要是投资者对市场的看不清，缺少信心，所以会进行主动去杠杆。”北京一家券商研究员向记者表示。
该研究员分析称，两融规模快速下滑主要有两个原因，一是指数急速下跌，客户被强制平仓。二是投资者对未来A股向上的趋势信心不足，也会导致主动从两融市场退出。
“上轮两融去杠杆化主要是由于第一个原因造成的，即指数下跌造成强平。但是我认为，在未来这种原因引起的去杠杆会越来越少，第二种将会成为主流。这种由信心不足造成两融规模下滑是平缓的，不会像之前那样迅速。”上述券商研究员表示。
事实上，近几日大盘跌幅已有所收窄。以9月1日为例，上证指数在早盘一度跌至4.72%，不过随后开始出现反弹，尾盘被强拉，最终跌幅仅为1.23%；9月2日开盘跌幅达到4.2%，不过收盘时跌幅已收窄至0.20%。
不过，稳定指数似乎并不意味着就会稳住两融规模。在9月1日与2日两个交易日内，大盘指数都是在银行等权重股的强拉下才有所收窄。而中小创跌幅仍较大。如9月2日，有近400只个股接近跌停。跌幅超过5%的个股超过1000只。而334只创业板个股出现下跌，仅有58只飘红。
用权重股拉指数的情况下，两融规模或仍会继续下滑。不过，一位券商人士认为，如果两融资金配置在大金融领域，或许两融规模可以稳定在1万亿左右。
“如果配置在中小创比较多，两融规模肯定会出现下降。但是如果配置在大金融等蓝筹股中，两融规模可能会稳住。因为大金融有救市资金的托底，去杠杆动力不足，大家退出的可能性比较小。”上述券商人士表示。(21世纪经济报道)
对A股场外配资活动的清整风暴再次降临市场。
据笔者从多家券商人士处了解到，证监会8月31日下发通知，要求彻底清除存量场外配资账户后，各地派出机构及所辖券商也启动了配套的整治工作。而这已不是监管层针对A股场外配资发出的“头枪”。
早在今年6月至7月，监管部门至少先后两次对场外配资活动进行核查与封堵。与之伴随的，则是A股在清整过程中经历的一轮较大幅度的震荡，而市场有关场外杠杆的争议声也不绝于耳。
首先必须强调的是，场外配资活动的确存在各种各样的问题。
一方面，场外配资二级分层机制下虚拟账户的存在，为内幕交易、利益输送等不法行为提供了便利；另一方面，不受监管的杠杆倍数和投资标的所带来的“高杠杆+垃圾资产”模式，也为市场的暴涨暴跌集聚了势能。
此外，配资软件采取的“提佣模式”，让原本处于后台角色的软件公司演化为证券经纪商，同时，作为资金融入方与融出方的配资公司也摇身一变成为信用中介。但在该过程中，软件公司与配资公司并不具有证券经纪或证券信用交易的相关资质。
事实上，部分配资系统供应商也已遭到了证监会处罚。9月2日晚，证监会公告，对被认定为涉嫌违法经营证券业务的恒生公司、上海铭创和同花顺(300033)三大配资软件商合计处以高达6.05亿元的款项罚没，同时对相关公司负责人处以个人罚款。
可见，由于场外配资活动长期处于缺乏监管的灰色地带，对其清整也自在情理之中。
不过依笔者之见，场外杠杆规模若已在市场中占据一定比例，并存在一定概率对市场造成较大影响时，对其“动手”应更加审慎，并做好相应的风险准备工作。
在股票市场结构中，场外杠杆交易一旦占据较大比重，杠杆资金的流入对于股票价格的稳定性也会愈加重要，而一旦杠杆资金停止流入或流入速度大幅下降，股指下行压力也必然暴露。
在存量杠杆占比较高时，由于场外配资的担保品主要为持仓证券，而增量杠杆资金的增长停滞所引发的股指下跌风险，也将大概率向存量杠杆部分传导；
同时，由于增量杠杆资金的流入受限，处在下跌周期中的股指也将缺少杠杆资金入场成为买盘来缓解跌势，进而促成股指下跌的正反馈环。
当一部分存量场外杠杆遭遇平仓后，汹涌的卖盘将继续在股票价格上给市场施加压力，这种压力甚至将向场内的低杠杆业务(融资融券)转移，而杠杆的逐层坍塌，也有可能成为推动股指快速下跌的重要原因之一。
除此之外，从市场情绪上，杠杆资金也具有格外敏感的特质。除了拆杠杆导致市场买盘减少的“真金白银式”影响外，杠杆变动所带来的投资者情绪的影响，也可能在短期内增加市场的不确定性。
可见，在对场外杠杆清理前，对场外杠杆的规模进行细致的尽调、摸底，并对拆杠杆可能带来的影响和冲击进行评估、准备，或许具有一定必要性。
在摸底过程中，除了场外配资盘的规模需要进行了解，在有条件的情况下，还应对每日交易量中的场外杠杆资金成交额进行统估。
场外杠杆拆除前，倘若发现场外杠杆在存量规模、交易资金等方面均已占比较深，应当有针对性地采取差别化的清除杠杆策略。
例如，在限制场外杠杆资金流入上安排时间表，或者在限制场外杠杆流入的同时，以相同比例限制杠杆资金的流出，以降低场外杠杆资金流入突然受限所带来的副作用。
而在拆除场外杠杆过程之中，买卖盘资金博弈力量也将在一定程度上出现失衡，因此或许也有必要就这一状况进行评估，并采取相应的风险准备措施。
同时需要正视的是，场外配资活动之所以能够大规模开展，一方面与分业金融监管的滞后性有关，配资活动中，作为账户提供方的信托公司和配资软件商，以及作为资金提供方的商业银行并不属于被证监会所监管的机构类型，恰恰是这一问题的折射。
但另一方面，场外配资活动的活跃，也与资本市场中客观存在的差异化风险偏好需求有关。据笔者了解，以伞形信托为代表的场外配资产品，在投资标的上较场内两融更加灵活，而融资价格也低于现行两融债权。
可想而知，当现行的场内融资融券杠杆倍数、投资标的范围和融资价格，无法满足部分风险能力较高的人群时，场外配资便成为了该类投资者的选择。
这也意味着，若不通过行业规范对场外配资活动进行“招安”，或对场内的融资融券灵活度进行适当放宽，而仅实施“一刀切”禁止，不受约束的配资活动仍有可能以其他形式遁形存活。