【招商银行|2023年中展望③】中国经济：渐进复苏

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2023-06-2919:37·招商银行研究院

今天我们继续分章节为您推送招商银行研究《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。

本篇为文章第三部分，中国经济：渐进复苏。

“资本市场：双预期差收敛将驱动下半年大类资产”将于明日推送，敬请期待。

■展望下半年，美国加息周期或已见顶，经济韧性或继续衰减。基准情形下，美国通胀将快速回落至3%附近，实际利率将相应快速走高。劳动力市场或逐步冷却，失业率或升破4.0%。叠加美国金融条件收紧或令金融稳定性承压，美联储继续加息概率不高，并可能于四季度择机降息。随着货币紧缩的即期和滞后效应进一步显现，美国增长动能将继续趋缓，经济增速向1%收敛。

■复苏与转型将成为下半年中国经济的主题，全年GDP增速将超过政府5%的增长目标，我们的预测为5.3%。经济增长动能在上半年冲高回落后，下半年有望在政策托举下边际增强。在需求端，低基数下消费将成为经济增长的主要驱动。投资或维持稳健增长，稳住经济大盘。其中，基建投资受增量政策工具托举维持高增，制造业投资保持稳健增长，房地产投资降幅趋于收敛。受全球经贸景气度下行拖累，出口或小幅负增长，净出口或对经济增长形成拖累。工业生产有望持续修复。物价方面，PPI同比跌幅有望触底后逐渐收敛，CPI通胀有望企稳回升。

■宏观政策将聚焦扩大内需，协同发力，在继续修复疫情伤痕的同时着力推动高质量发展。财政政策方面，中央财政或更加积极，扩张空间、提升效能。可能选项包括新增政策性开发性金融工具、发行特别国债、发行长期建设国债等。货币政策方面，央行将加强逆周期调节，加大“稳增长”力度。6月全面降息后，下半年降准降息仍然可期，央行或择机降息1次，降准1次。

■大类资产配置策略建议积极布局权益资产。上半年中美的双预期差主导了大类资产波动，即中国经济复苏力度低于预期，而美国经济表现和美联储货币政策强于预期。下半年中美双预期差有望收敛，大类资产的表现可能会在某种程度上回到我们年初预计的“转折之年”轨道上，权益类资产相较于固收资产的预期回报将出现改善。具体资产配置建议如下：高配A股的成长风格；中高配A股、港股科技股，A股的消费风格、黄金、美债；标配A股的周期风格、中国国债、信用债、美股、美元、人民币、欧元、日元和英镑。

2023年中国经济预测表

注：以上经济指标除专门标注外，均为增速，单位为%；带*指标为年度均值

资料来源：Wind，招商银行研究院

蓄势待发

——2023年中期宏观经济与资本市场展望一、宏观主线：美国韧性衰减，中国渐进修复

二、美国经济：通胀持续回落，增长动能趋弱

三、中国经济：渐进复苏

（一）外贸：出口下行，进口改善

1.出口：增速下行

上半年我国出口景气度显著超出预期，以海关统计口径，1-5月以美元计价的出口金额累计同比增长0.3%，高出我们去年末基准情形下的预期增速约5pct。出口超预期主要由于两方面因素。一是上半年美欧经济韧性超过此前预期，海外经济衰退时点后移；二是我国经济重启后积压订单释放，同时部分新出口订单回流。不过，在2-3月反弹后，出口金额同比增速自4月开始放缓，5月陡峭下行至-7.5%（图45）。

图45：上半年我国出口增速先升后降

资料来源：Wind，招商银行研究院

从区域结构上看，我国对主要贸易伙伴出口增速水平和占比有所分化，总体呈现“东升西降”的格局。剔除基数效应，以疫前相对平缓的2019年同期出口金额为基数计算四年复合增速，对东盟、拉美、非洲和印度等发展中经济体出口增速高于总体，对美国、欧盟和日本三大发达经济体出口增速低于总体（图46）。

图46：对新兴和发达经济体出口增速分化

资料来源：Wind，招商银行研究院

在西方贸易保护主义抬头以及全球供应链重组的背景下，部分新兴经济体的出口对我国形成一定替代，但其经济贸易发展也同时强化了对来自我国商品的进口需求，包括加工贸易出口所需的设备、原材料和零配件等外需进口，以及其经济和产业发展所需的内需进口。总结而言，上半年新兴及“一带一路”经济体需求对我国出口增速形成的正向支撑在下半年有望延续，但我国出口的总体景气度最终取决于全球经贸的景气度以及金融条件。例如，东盟在我国总出口占比的首位优势在一季度大幅扩张，但自4月起快速下行，5月降至第三位。

从商品结构上看，伴随外需韧性逐步回落，下游消费品出口增速在年初反弹后快速冷却，包括与海外出行社交相关的服装鞋靴、房地产后周期相关的家具灯具陶瓷等。制造业中间品和设备出口增速也在5月明显放缓，考虑到去年末以来美欧制造业PMI持续收缩，这一趋势在下半年或将持续。此外，半导体产业链相关产品出口持续低迷。不过，出口也显露出新的亮点。一是我国新能源汽车产业链领先全球，汽车出口继续保持快速增长，1-5月汽车和零配件合计拉动出口累计同比增速1.8pct。1-5月我国出口汽车包括底盘达193万辆，同比增长八成，已超过日本成为全球最大的汽车出口国。二是受全球低碳转型的基础设施建设支撑，电工器材和太阳能电池出口保持高速增长，拉动1-5月出口累计同比增速1.3pct。